5大総合商社FY2025決算雑感：「資源頼み」からの脱却は本物か

5月1日、三菱商事・三井物産・伊藤忠商事・住友商事・丸紅の5社が出揃った。昨年はバフェット効果の余韻と資源高で全社好調という分かりやすい構図だったが、今年は少し様相が違う。資源価格の落ち着きの中で、各社の「次の柱」がどこまで育っているかが問われた決算だったと思う。

全体の印象：「底堅い」が正直なところ

5社合計の純利益は前年比で概ね横ばいからやや減少といったところで、サプライズはなかった。原油・石炭の価格が落ち着いたことで、資源依存度の高い三菱・三井は利益を削られたが、その分を非資源セクターがどこまで補えているかが見どころだった。

三菱商事：保有銘柄として読む

私が保有している三菱商事については、特に丁寧に読んだ。

非資源セグメントの利益貢献が着実に上がっている点は評価できる。天然ガス・エネルギーへの依存が言われ続けてきたが、食品・モビリティ・デジタルといった生活密着領域が稼ぎ頭として認知されてきた。

一方で気になったのは、ROEの水準だ。バフェットが商社株を買い始めた当初、各社のROEは8〜12%程度と「割安」だった。それが今やプレミアムがついた水準まで株価が上がっている。配当利回りも以前と比べれば低下しており、「当時の割安感」はすでにない。

これを診断士的な視点で整理すると、「バフェット効果による市場評価の修正」はほぼ終わったと考えていい。これからは事業の実力で評価される局面に入る。

伊藤忠を横目で見て感じること

伊藤忠は非資源比率が高い分、今回の環境では相対的に底堅く見えた。ファミリーマートのリテール事業、繊維・ブランドビジネスは景気感応度が低く、安定的に稼いでくれる。

「非財閥系で三菱・三井に追いつこうとした伊藤忠モデル」が今の相場では評価されやすい。ただし、成長ドライバーという観点では大型の仕掛けが見えにくいのも正直なところだ。

私が気にしている3つの問い

決算を読んで、次の四半期にかけて確認し続けたい問いが3つある。

① 非資源の利益は本当に「構造的」か、それとも「たまたま好調」か

コモディティサイクルの谷間に非資源が目立つのは当然だ。次に資源が上がったとき、非資源の貢献が薄れないかどうかを追いかけたい。

② 還元方針の変化はあるか

各社とも自社株買いと増配を続けているが、キャッシュ配分の優先順位が変わるシグナルには敏感でいたい。還元姿勢が変わる=投資機会が来たというサインになりうる。

③ 地政学リスクの織り込みはどこまでか

中東・ロシア・台湾海峡を巡る不確実性は依然として高い。商社は地理的に分散しているが、特定地域への集中エクスポージャーが利益を吹き飛ばすリスクは常にある。IR資料の地域別セグメントは毎回確認するようにしている。

まとめ：引き続き保有、ただし過大評価には注意

総合商社株は「日本株の中で割安かつキャッシュを稼ぐ優良銘柄」という位置づけで買われてきた。それ自体は今も変わらないと思っている。

ただ、バフェット銘柄として注目を浴びた当初の「発見フェーズ」はとっくに終わった。これからは地味に事業を追いかけ、ちゃんと稼ぎ続けているかを確認し続ける地道な作業が必要になる。そういう意味では、診断士の財務分析の勉強が地味に役立っている気がしている。

本記事は個人の感想であり、投資を勧誘するものではありません。